自美國聯準會雄鷹升息以來，強勢美元升升不息一支獨秀，掀起全球貨幣風暴，亞洲貨幣日圓和韓圜都跌至新低，引發經濟的風險值得關注。

日圓對美元匯率直直落，一度跌落逼近一四六關口，創下廿四年來新低，今年已貶近廿%，是七國集團表現最差的貨幣；與二〇一一年日圓的強勁比，對美元已崩跌約四十八%。而韓圜今年來兌美元貶值逾十五％，貶破一四〇〇關鍵價位，為二〇〇九年來首見；同二〇一八年的歷史新比，已慘跌廿二%。

日圓的急貶值與堅持安倍經濟學的貨幣量化寬鬆政策及殖利率曲線控制政策有關，但韓圜的重貶不同於日本，韓國是疫情發生後升息的首發者，為了向通膨宣戰及緩解貶值，韓國央行從去年八月的歷史低點〇·五％調升至今的二·五％，此外還透過干預匯市手段，但韓圜仍處於貶值格局中。

為何日韓兩國採行不同的貨幣政策，卻都貶值？究其原因是其經濟模式和抗風險能力有所不同。對比與全球經濟的依存度及關聯度，韓國都比日本更高；在匯率穩定性上，韓國則比日本更低。首先，韓比日有更明顯的出口導向型經濟特徵，韓出口佔GDP比是日本兩倍以上，近年約佔四成。其次，日本經濟規模和國內消費比韓國大，抗風險能力更強，從消費需求角度看，韓國的消費需求規模僅約為日本消費的一半，反映出韓國對外的依存度更高，抗風險的能力較弱。此外，日圓較強的融資屬性與避險屬性使其韌性較韓元更強。

貶值的骨牌效應之一是，觸發貿易逆差屢創新高的危機。韓國八月貿易逆差規模達約九十五億美元，創下六十六年來新高。由於半導體和資通訊產業等出口下滑及進口能源價格上漲，導致貿易逆差擴大。日本八月出口額較去年同期成長廿二%至近八．〇六兆日圓，連續十八個月成長。由於原油等進口商品價格上揚以及日圓走弱，進口年增達近五成至約十．八八兆日圓，連續十九個月增加，寫下新高紀錄外，也連續十三個月出現貿易逆差，八月貿易逆差高達二·八兆日圓，創歷史同期新高。

日韓都高度依賴能源進口和全球消費市場，在經濟不景氣時需承受較高的脆弱性風險。這種經濟結構阻礙了從貨幣貶值中受益的可能性，貶值導致輸入性通膨增添原物料成本，反映在出口產品價格的彈升，抵銷原本貶值對出口價格的競爭優勢，並誘發國際收支惡化資本外流；同時，輸入性通膨躍升的進口成本，也導致貿易逆差擴大。此外，近年來韓日部分產業鏈被替代，導致國際競爭力下降，貶值的紅利已對出口難以產生激勵。

貶值也有推倒經濟的風險。日圓貶值為每個日本家庭每年添加至少額外支出一·五萬日圓，加計通膨壓力還會更大，使得需求持續弱勢。另日本政府債務佔GDP比例長期在警戒線徘徊，需兼顧內外經濟才能避免危機。對比日本，韓國經濟風險更大。至六月底，韓國家庭負債總額近一八七〇兆韓圜，創新自二〇〇三年來紀錄。國際金融研究所（IIF）公佈的全球負債報告指出，近四分之三的韓國家庭財富與房地產密切相關，房地產價格、利率和景氣將影響財富重分配、消費力和償債壓力。

外匯界有個「美元微笑曲線」理論，美元在經濟衰退和繁榮時都會走強。強勢美元正露出微笑，出口導向型經濟已難以展露笑容，借鑑日韓的困境，我們要當思考如何跳脫經濟發展和出口導向型經濟的泥淖。

※作者為自由撰稿者