通膨怪獸似乎已被馴服，美國6月「消費者物價指數年增率」（下文簡稱通膨率）只有3.00%，美股雀躍，經濟軟著陸的希望也變濃。台灣的情況相同，6月通膨率僅只1.75%，是連續22個月以來首度跌破2.0%，台股因此節節升高，成交量也幾度衝破4千億元關口。

通膨真的降溫了嗎？

是的，從官方統計數字來看，通膨已經降溫。但是考慮基期效應（base effects）後，卻發現問題可能沒有那麼簡單，因為去年（2022年）美國和台灣的通膨率都很高，基期太高會「拉低」本期的通膨率，反之，基期如果太低就會「拉高」本期的通膨率，此稱為基期效應。若有基期效應，年增率這類的統計數便無法精準反映經濟狀況。

以美國為例，去年6月的通膨率是9.06%，此乃本世紀最高紀錄；而台灣去年6月的通膨率則是3.59%，是雷曼兄弟倒閉事件後所出現的最高通膨率。由於兩國的基期都太高，本期之通膨率必然低估，所以美國3.00%和台灣1.75%的通膨率都不靠譜。現若根據有疑義的資料做決策，很可能誤導政府的財經政策、中央銀行的貨幣政策，以及民間的投資計畫。

基期效應如何修正才能還原真相？

方法是：先換基期，再做年化處理（annualized rate of growth），如此即可得到一個「去基期效應」的理想指標。在操作上，既然去年的基期太高，就改用物價堪稱平穩的前年當基期，先計算從2021年至2023年，歷時2年的通膨率，再將結果做年化處理（以複利計算），最後就得到一個「去基期效應」的一年期通膨率，而其計算結果則如附表和附圖所示。

首先，去基期效應後，美國6月的通膨率是5.99%，比原始的3.00%，高出一倍。而台灣去基期效應的通膨率是2.67%，較原始的1.75%，高出一半。所以，通膨降溫了嗎？

其次，從趨勢來看，去基期效應後，美國上半年的通膨率大致從7%降至6%，下降的幅度有限，所以聯準會的鷹派主張7月底升息一碼，年底前再升息一碼，是有其道理的。

最後，台灣過去半年，通膨下降的趨勢其實並不明顯，去基期效應後，半年只降低0.27%。因此，國發會所說「最壞的時間已經過去，美、台不致於陷入『工資與物價螺旋上漲效應』，經濟可望加速復甦。」實言之樂觀。

對待通膨，還是謹慎為上，最好嚴陣以待，因為危機仍在，並未遠離。

※作者為台灣金聯董事長，曾任行政院副院長、中研院研究員