隨著美國總統大選剩下約兩週，激烈、膠著、緊繃中帶不確定性的選情令資本市場開始賭注，導致近期資本市場的定價透露出風險與交易喜惡。

在經濟上，從近期市場走勢不難發現，從聯準會9月首度降息兩碼後，「降息交易」為主流伴隨「衰退爭論」的風格中漸偃旗息鼓，近來以「減稅+寬鬆」為核心的「川普交易」（Trump Trade）格局再興起。 

另方面，華爾街和學界正激烈討論美國經濟前景到底是軟著陸（Soft Landing ）、硬著陸（Hard Landing），還是不著陸（No Landing）？非農與九月零售銷售數據皆較預期為佳，透露經濟動力強韌中帶強勁，同時通膨擡頭和聯準會貨幣政策收緊的擔憂再現，市場表現的綜合訊號浮現了「不著陸」的預告，但「軟著陸」的樂觀情緒普遍，而「硬著陸」的擔憂消失。 

在「不著陸」滲透下的氛圍，重挫市場對聯準會11月和12月的降息預期，債券殖利率則飆升，美債殖利率曲線再次趨向倒掛。「不著陸」通常是指經濟在高成長後沒有遭遇預期的放緩或衰退，反是持續保持強勁的成長，且通膨未能得到有效控制，導致聯準會沒有降息的空間。股票則受益於強勁的經濟表現而利多，但也會受到無風險利率上升的遏制，呈現震蕩走勢。

在中東局勢升級、選民對民主黨支持以色列及增加國防開支的不滿情緒上升、颶風衝擊搖擺州選情以及川普猛烈攻勢，賀錦麗腹背受敵，導致賀錦麗在辯論後從擴大領先的優勢一路受挫縮窄。尤其在移民、中東地緣政治等關鍵問題上備受質疑，又在勞工罷工、薪資調漲令選民反彈，以及通膨擔憂再起下，川普被選民認為較有能力控制通膨。 

此等疊加川普逆轉關鍵搖擺州選情，在預期當選機率增加下，資本市場再度將鎂光燈聚焦於「川普交易」，如市場在科技股、房地產、金融股、加密貨幣皆呈漲勢、美元及債券、黃金、白銀等避險資產持續走強，以及新興市場貨幣匯率承壓等。 

此外，共和黨在國會改選取得優勢的預期亦可能強化「川普交易」，也令「賀錦麗交易」（Harris Trade）受阻。但縱使川普在關鍵搖擺州選情的逆轉中，不過和賀錦麗的差距微小，誰能攻下較多的關鍵搖擺州仍是未知數；同時民主黨也回應選民關注的議題，包括重視國防開支、逆轉颶風襲災為轉機等展現領導力及解決問題能力爭取勝選。另，選前的11月1日將再發佈就業數據，若就業數據仍強，對賀錦麗將是加分效果。 

相對於川普對內主張寬鬆的財政政策、減稅刺激經濟，對外擬全面提高關稅壁壘，賀錦麗則主張大政府主義，內政著重補貼與加強管制，重點發展國家戰略產業。因此，「賀錦麗交易」以新能源綠能、軍工股、電動車、基礎建設及醫療保健服務商為受益者。只是，近期「賀錦麗交易」如清淨能源等類股出現了疲軟式的衰退，相對於「川普交易」資產大幅「落漆」失色。 

美國誰來當家，對關稅、貿易、邊界管制或開放及財政擴張等政策有大歧異，同時均會影響通膨預期，尤其如是川普當選可能重燃美國通膨。還有，美國經濟是否「軟著陸」的前景、聯準會降息的路徑、幅度與速度、國際地緣局勢與油價波動等，不只是未來美國及全球市場的影響變量，也牽動美國選民的利益與抉擇，對最後的投票行為仍是變數。因此，目前在選情短兵相接勝負難料下，「川普交易」能否維持仍是不確定的懸念。 

到底近期資本市場動向浮現「川普交易」現象，可否能完全代表巿場的表態，或是投射大選結果？究此演變，其實與新近的美國就業、零售強勁表現及上月降息兩碼後對經濟樂觀情緒升溫有關。 

美國及全球經濟未來的劇情怎麼走，真正的軸線是更強勁的經濟成長和聯準會的動向，以及誰能入主白宮成為新主人。在目前強韌及強勁的經濟數據下，「軟著陸」的可能性大，「不著陸」的機會則是天時、地利及人和的賽局。伯仲之間兩位候選人的攻城略地，不完全在全國普選民調的數字，而在爭取關鍵的搖擺州、未來十多天議題的攻防及經濟表現。

※作者為自由撰稿者