川普關稅戰與美國經濟的未來：三個看跌期權與四個指標

吳芳銘 2025年04月27日 07:00:00

近日出現扭轉川普態度的一股力量──「企業CEO看跌期權」。（美聯社）

川普2.0的關稅戰發動後將走向何方？美國與川普政府有多少底氣可以決戰到最後？這些問題是最近每天的談資之外，還至少影響到全球各國的經濟、貿易、金融及財政等眾多層面；此外，「對等關稅」的實施也將導致包括個人、企業到國家全面性的財產重分配，故一旦實施堪稱核彈級戰爭。

在川普暫停加徵關稅90天的決策後，加上他善變的「川劇」變臉決策風格，如何看待「對等關稅」這個最初提出的核彈武攻，我們仍處在一個「不確定的年代」當中。

從川普晴天霹靂地宣布無差別攻擊對全球實施「對等關稅」那一刻開始，全球巿場與輿論一致從「川普看跌期權」、「鮑爾看跌期權」分析，並示警川普將對美國的經濟與金融等造成重大傷害，但上述兩個看跌期權說服不了、也喚不醒川普，後來美債遭遇拋售而大跌及殖利率高升不墜，更加重影響美國的財政支出與財源籌措；以及出現意味著資本大量逃離美國的「股、債、匯三殺」窘局，甚至代表避險工具的黃金屢創下新高等因素，使得「對等關稅」暫停90天落地。

近日出現扭轉川普態度的一股力量──企業CEO（執行長），或許可稱為第3種看跌期權──「企業CEO看跌期權」，它正在軟化川普對加徵關稅的態度。

大企業的CEO們，包括沃爾瑪（威名百貨，Walmart Inc）、Target、家得寶（The Home Depot）等美國零售集團、德國三大汽車CEO等，前仆後繼遊說川普，促使「對等關稅」出現得以豁免和延遲的契機。

此外，市場如何預測、評估與影響未來的川普關稅政策走向？最舉足輕重的關鍵因素是：美國經濟會不會出現衰退。若美國出現衰退跡象，「川普看跌期權」及「鮑爾看跌期權」或較能發揮遏制加徵關稅作為武器攻擊的作用力，也將導引市場未來的走向。

有四個商業調查的指標可以較早及較精率反映經濟狀況變化，用來觀測是否邁向衰退，包括初始失業申請、費城聯準會製造業指數（Philadelphia Fed Survey）、ISM服務業指數以及失業率。其「章魚哥」的及早預測實力，在於其發布頻率高、修正幅度小，且較早發布，使得這些指標的表現優於其他數據。

例如，以資本支出作為經濟放緩的指標來看，實時的硬數據（如耐久財新訂單）約需五個月才會轉弱，與軟數據相軟起來也出現較多雜訊，但軟數據通常在放緩開始約一個月後就開始惡化。

另外，從1973年石油危機、1979-1980年美國聯準會主席沃爾克（Paul Volcker）以暴力升息對抗通膨的「沃爾克時刻」、1990年伊拉克入侵科威特的波斯灣戰爭導致油價飆升，以及2001年網路泡沫崩潰的經濟衰退中發現，經濟硬數據如GDP、出口數據及通貨膨漲等，通常需要約四個月左右才會在實時數據中顯示明確的弱化跡象，但商業調查的預期部分，通常在受到危機衝擊發生後約一個月後就開始下降。

檢視2018到2019年的「川普1.0」貿易戰後，發現關稅對通膨的傳導影響在2018年3至7月以及2019年1至4月最為顯著。亦即，在關稅加徵後的兩至三個月內通膨通常會顯現，而消費支出預計將在價格上漲後不久後放緩。

歷史經驗也指出，核心零售銷售在經濟放緩期間是消費支出最好的硬指標，提供比月度消費支出和可支配收入數據更為及時的實時信號。

市場並非神秘的力量，而是投資者對經濟前景的集體判斷與智慧，也是資金走向的實時民意調查。台灣俗諺「人兩腳，錢四腳」就是最好的註解。

市場的選擇與智慧，引領我們前行，市場的訊號與呐喊，是不是能叫醒川普，我們繼續看下去。

※作者為自由撰稿人

關鍵字： 對等關稅期權