日前某周刊製作專輯大篇幅的攻擊央行總裁彭淮南，指責央行干預匯市，阻升不阻貶，並質疑彭淮南的決策不是神操作，而是獨裁者、佛地魔等，不但流於情緒，許多內容也與事實不符。事實上，在目前熱錢氾濫的環境裡，彭淮南只是在盡他穩定金融市場守門員的角色。

首先就干預匯市來說，在後危機時代，為了穩定金融，干預匯市有其必要性。金融市場本身沒辦法藉由價格達到穩定的均衡，放任自由市場會導致體系的不穩定甚至自我毀滅的後果。由於羊群效應的影響，金融商品會產生越跌越賣，越漲越買的反供需原理的現象，直到體系崩潰才會停止。2008年的金融危機就是一個例子。

在2008年金融危機後，國際間要求央行干預的呼聲大起。連一向反對政府干預的美國，也由政府出面救援那些「大到不能倒」的銀行。特別是危機後美國所執行的量化寬鬆政策，造成國際熱錢大量流竄，嚴重打擊全球金融的穩定，如果政府不出面干預，這些熱錢肯定會造成另一場金融危機。

現今全球匯市是熱錢巨獸在操縱

現今全球匯市已不是一個自由競爭的市場，而是由熱錢巨獸在操縱。各國的匯率被國際的投機套利資金所左右，企業對匯率的高低根本沒有置喙的餘地。原本匯率具有調節經濟發展的作用，但自從熱錢介入，這些作為已然消失，經常出現經濟衰退時匯率升值，經濟繁榮時匯率貶值的反常現象。由此可知，熱錢才是扭曲經濟的元兇，央行的責任是要修正它。

以日圓為例，近來由於熱錢的避險的需求，使日圓脫離基本面，一路狂漲。原本在正常的匯率市場下，日圓應該疲弱，透過疲弱的日圓調整日本在國際市場競爭力，使經濟自然復甦。但現在熱錢介入，讓日本透過調整匯率而復甦的機會都沒有。在此情形下，日本央行應選擇保障熱錢炒作的權利，還是要全體國民的福祉？

央行若不干預匯市，就是保障熱錢的炒作權利，棄全民福祉於不顧。台灣是淺碟市場，若央行放任熱錢流入，就是將外匯市場拱手讓給熱錢操縱，最後會讓熱錢吃到連骨頭都不剩。為人民抵擋熱錢侵襲，維持一個國內人民與企業可以生存的最佳匯率環境是央行的責任。

熱錢氾濫促使各國貨幣易漲難跌，驅逐熱錢最好的方法當然是在其流入時抑制升值幅度，減少其投機套利空間，以免造成羊群效應。如果央行能在泡沫形成前阻止價格飆升，就不用在泡沫破裂後阻止貨幣狂跌。目前央行以阻升方式控制熱錢成效良好，並無泡沫破裂的狂跌風險，因此尚無須動用到阻貶(溫和貶值代表央行驅逐熱錢奏效)。這就是一般認為央行阻升不阻貶的原因。

這幾天，也許是央行遭到批評而投鼠忌器，竟任由台幣升值，放任熱錢大量流入。如果熱錢嗅到央行風向改變，將會引發更多的熱錢對台幣狙擊。央行不阻升的後果，將來就會在熱錢大量匯出時被迫阻貶。到那時，央行將會後悔聽信自由市場的詭論，而成為熱錢炒作外匯的幫兇。

※本文作者為台灣經濟研究院副研究員