美國知名市場研究機構日前發布調查報告《中國褐皮書》（China Beige Book），指出在武漢肺炎疫情衝擊下，中國經濟危機比媒體報導與投資人想像要嚴重許多，值得高度警惕。這是肺炎爆發後的第一份中國經濟調查報告，其重要性受到政經各界矚目。

總部位於紐約，在華府、倫敦、香港設有據點的研究機構「中國褐皮書國際」（CBB International LLC）依循往例發布季度報告《中國褐皮書》，顯示至二月底累計調查約1,400家中國企業，約僅三成企業達到完全復工標準，由於沒有收入卻仍需支付固定成本，衝擊現金流，數百萬家企業恐將嚴重拖欠債務，大規模裁員風雨欲來。

中國褐皮書國際依據調查，並且整合美國財經媒體《巴隆周刊》（Barron’s）和《市場觀察》（Market Watch）報導資料，2月28日由董事總經理卡濟（Shehzad Qazi）在《巴隆周刊》發表報告，強調目前中國經濟下跌恐如「自由落體」，該機構執行長米勒（Leland Miller）也特別表示中國的實際情況「比媒體所報導要嚴重得多」。

中國經濟下跌猶如自由落體

《中國褐皮書》指出，該報告成立七年以來首次見到所有指數猶如「自由落體」下跌，企業收入、利潤、訂單、生產都大跌，有四成企業銷售額下跌超過一成，約有七成企業高層歸咎於疫情。

報告顯示，截至二月底大多數中國企業仍未復工，受訪的31％執行長表示企業暫停，另有32％要求員工在家工作，7％有員工在工作地點等待復工。也就是七成仍未上崗，只有大約三成完全復工。

報告並強調，疫情危機對供應鏈的長期破壞遠比短期經濟損失可怕，其中中國汽車製造業和化工業影響最嚴重，航運、物流、汽車零件、電子產品、藥品供應鏈都將遭受重擊。

米勒認為，中國是全球供應鏈重要環節，疫情衝擊中國重要行業，導致中國第一季GDP下跌，並且影響世界經濟。中共當局目前恐怕最擔心將有數百萬家企業拖欠債務，導致大規模裁員。

在本次調查中，米勒認爲稍微正面的消息是工作數字僅略有減少，表示目前中國企業雖面臨長期經濟萎縮的風險，也正暫停營運，但尚未大量裁員。

中共政治性報告不足採信

對於投資人該如何解讀中共官方數據或報告，米勒表示中共當局不但可能永遠隱瞞GDP下跌的真實數字，而且不論是經濟報告或醫學報告，都是「政治性的報告」，不足採信。

根據中國國家統計局服務業調查中心於2月29日發布數據，2月份採購經理調查顯示，中國大中型企業3月底復工率將提升至90.8%，其中製造業的復工率為94.7%，分別比2月底增加11.9%和9.1%。

《中國褐皮書》效法美國聯儲褐皮書模式發表中國市場調查報告，所屬機構「中國褐皮書國際」成立於2010年，主要提供獨立調查的中國經濟數據與研究報告，該機構認為中共官方資訊欠缺透明度和公信力，外界很難取得可靠數據。

武漢肺炎疫情爆發之前，《中國褐皮書》於去年12月26日發布第四季報告，在調查3,300家中國企業後發現現金流惡化，社會消費低迷，新訂單減少，製造業生產過剩，零售業供過於求，平均債務創歷史新高，延期付款為有史以來最差，尤其必須警惕影子銀行濫貸的嚴重問題急遽惡化。

《中國褐皮書》去年底指出，第四季中國企業貸款申請創歷史新高，許多新增貸款來自欠缺監管的影子銀行「高利貸」，當季影子銀行貸款比例增加接近四成，相較於2013年同季則不到三成。報告當時指出中國第四季經濟增長可能是2019全年最差。

去年底《中國褐皮書》報告的這些問題，都被列為2020年主要經濟風險，豈料年關後爆發武漢肺炎疫情，更是雪上加霜。

而在2019年第三季報告，中國褐皮書也曾經警告影子銀行濫貸暴增，創下報告發布以來的最大季度成長紀錄，製造業、房地產業和服務業營運惡化，收入和利潤數據雙雙下滑。而且超過三成的製造業已連續多季貸款，顯示製造業週轉壓力沈重，甚至大部分理應破產。然而如果製造業失去大量工作機會，目前中國服務業市場沒有能力吸納這些失業大軍。

英國《金融時報》當時根據《中國褐皮書》報告指出，包括非銀行放貸、P2P網貸、資產管理公司擴張性信貸等多種影子銀行，在2019年第二、三季「大復活」，影子銀行佔放貸總額分別高達45%與39%，相較2018年中僅為21%。對此亂象，中國人民銀行行長易綱去年9月24日曾經警告部分地方銀行「盲目擴張」，倘若銀行倒閉，大股東必須承擔主要責任。

回顧一年以來，由於美中貿易戰等因素影響，中國經濟下行嚴重，猶如惡性循環，而今在武漢肺炎的肆虐下，劣勢難以避免，《中國褐皮書》再度為中國經濟發展留下值得參考與警惕的見證。

※作者為鉅石智庫創辦人，關注時局之平衡資訊與風險擴散效應。曾任網路行銷投資高管。台大政治系畢業、波士頓大學大傳碩士，於哈佛大學研修電商課程，新加坡國立大學高階管理課程結業。goldenrockthinktank@gmail.com