最近一些外交及國防委員會的立委陸續放出風聲，擔憂中國恐複製對東南亞諸國南海諸島的蠶食鯨吞策略，派遣民兵及海警侵犯東沙島。雖然海巡署出面否認，沒有「東沙島被包圍60小時」之說，然而從國防部大動作開記者會揭示中國軍機突入台灣ADIZ防空識別區被驅離來看，而美方除了將兩架B1B戰略轟炸機轉移至日本的嘉手納基地，還增援了4架進駐關島，有一舉摧毀中國薄弱海上軍力的可能。

由此看來，台海的緊張態勢的確被中國進一步地提升。而我認為台海緊張在美中軍事實力的巨大差距之下，應是虛驚一場，然而並不能排除台股因此虛驚而有系統性風險的可能，畢竟三月因疫情發生的崩跌，由美股帶動而造成台股加權指數的同步下挫，台股投資人應該都餘悸猶存，而我一直認為無論對個股再看好，都應該應對這種情境而在持股水位、避險策略及離場計畫上有所準備，以免系統性風險來臨時猝不及防，造成恐慌性操作下的重大損失。

而這個系統風險，其實上週在台股及美股都同步呈現一種山雨欲來態勢。Nasdaq（納斯達克）單週下跌4.1%，值得一提的這是從三月股災以來的單週最大跌幅。S&P（標普）則是單週下跌2.5%，也是自六月以來最差的表現。而Dow & Jones（道瓊工業指數）也同步下跌1.7%。台股加權指數（TAIEX）在台積電（TSMC, 2330.TW/ TSM.US）本週好消息頻傳帶動小漲的支撐下，收小漲0.3%，然而觀察許多漲多的中小型股都被投資人大舉賣出，以鎖住原本獲得的獲利，此心態我認為跟美股多是FANNG等科技股重挫雷同。

以台灣的資產管理業者來說，在這種情境下可能的做法可能是降低持股水位，然而國內的投信業者來說，股票型基金因受〔證券投資信託基金管理辦法〕所規範，有持股水位70%的下限，意即需要將所募集資金的七成都換成股權（普通股）來操作。少數會配置些避險商品，然而若市場走空，普遍還是會受到重傷，若台灣股票型基金的投資人認為將有下行風險，仍應以贖回這類型基金為宜。

但對台股散戶投資人來說，並不受這個規範所羈，沒有一定要將手上資金投入股市的理由，如同股神巴菲特所說，投資的特權就是：不像打棒球一樣會被三振出局，我們都可以放過各種球路，等到有十足的把握再出擊。而若還是有很想要持有的多頭部位，舉例來說，由於製程的絕對領先、對iPhone 12的競爭力看好，我想繼續持有台積電這家全球毛利率（Gross Margin %）最高的企業，以下有幾個可能做法。

現股搭配期貨（或反向ETF）

若想持有現貨股票，可以考慮購買台指期或是反向的ETF（指數股票型基金），或許可以用期貨7倍的槓桿或是反向ETF複製指數的走勢來避險，然而由於散戶很難如同共同基金般持有數十檔股票，在持有集中幾檔的狀況下，這些個股的走向或是幅度，並不一定跟指數走勢雷同，我認為這樣的避險方式，效果可能會很有限。

現股多空互鎖

假設持有一定市值的多方現股，散戶投資人也可以視個人風險偏好去持有對應比例市值的空方股票，一般來說是以融券賣出或是借券賣出的方式操作。然而使用個股多空互鎖來說，仍然需要注意多方標的跟空方標的的相關性及波動程度。

舉例來說，台積電是半導體產業的標的，若您找了一檔原物料股來放空避險，兩者走勢一致的機率，就會相對於多空標的都同樣是半導體產業的為低。而同樣是半導體產業來說，持有晶圓代工的台積電，卻找IC設計的聯發科（MTK, 2454.TW）來放空避險，其相關性可能不如使用同樣是晶圓代工的聯電（UMC, 2303.TW）來放空操作。

換成「對應」同市值的選擇權

另外如同經營之神孫正義，他所主導的軟銀資產管理，在八月中美國證監會（SEC）所公布，在美國註冊的資產管理公司都需要繳交的13F報表，所揭示孫正義的科技股選擇權（Option）操作策略，我個人認為是非常聰明而且有效地操作方式。

由於這些科技股反映了武漢肺炎疫情時期，人們生活方式的改變，也有實際的營運績效表現，這位經營之神可能不認為這次的科技股是場泡沫，然而疫情造成全球金融市場有莫大的風險，也是不能否認的事實。從而使用選擇權操作，將40億美金的部位複製300億美金的現股部位，便可以規避持有現股的下檔風險。舉例言之，這些現股部位若下跌50%，則使用現股操作可能損失150億美金，但使用選擇權操作，就算全部歸零可能也只損失40億美金而已。

然而我認為使用選擇權，或是個股權證操作，除了「時間價值」所影響的時間點的選擇外，最重要的觀念便是「實質槓桿」這件事，很多人在這種工具上面滑鐵盧，便是因為沒有風險控管概念，而將全部資金都投入，複製出了若購買現股所能操作部位好幾倍的槓桿，在市場稍有波動下，該部位恐怕直接歸零而血本無歸，必須得嚴加警惕。

台股後市展望

新台幣在進口商拋匯的情況下，資金仍然是向台灣國內流進，上週五在美元指數是93.39的情況下，強彈至29.278，我認為外資對台股並不看淡。但從台指期未平倉的口數來看，外資雖然多單仍維持在近三萬口，但單日也平倉掉了近10%，而投信的台指期空單水位一直維持在近四萬口，我認為反應了國內本土法人對於系統風險的憂患意識。值得一提的是法人選擇權（OI），無論是買權（Call）及賣權（Put）的買進及賣出，均有相當幅度的增減，也反映了市場參與者對於短期內台股可能有相當程度波動的想法。

就指標性個股基本面看，台積電除了「一個人的武林」地位明確，本週甚至傳出摩根大通（JP Morgan）認為台積電接獲INTEL（INTC.US）的核心產品外標的訂單，可能相較於2022年提前，可望扮演穩定大盤的關鍵力量。而指標性的華為概念股聯發科及中國去美化概念的聯電，相對來說後勢就比較不明朗，畢竟就公開資訊觀測站所示，聯電內部的經理人們，申報賣股的為數並不少，其對聯電後勢的看法可能與我雷同。對指數來說，仍然是多空交雜而後勢不明。

※作者為前美系外資投信研究背景，涉略台股、陸股及多重資產等領域，現職為金融科技新創副投資長，並管理「若伊時評」粉絲專頁，以投研的角度跟大家分享對於時事的想法。作者及所屬之公司在撰文當下，已持有本文所提及的台積電（2330.TW）之多方標的與聯電（2303.TW）之空方標的及衍生性金融商品，其利益衝突議題請本文讀者知悉。唯本文不代表任何投資建議，讀者請勿單純以本文為依據，請多方涉略後審慎地進行投資決策。