美國公債利率攀升至10多年來的新高，債市義警正在集結而來，美債市正遭遇40年來最嚴重的市場拋售，目前投資者仍在加大空頭部位，且其殖利率的波動正決定全球各種資產的命運。

美債大跌的推手是美國聯準會（Fed）執行激進的貨幣緊縮（QT）政策。自去年7月開始猛力11次升息，將聯邦基金利率上調至5.25%的歷史高位。同時，也以每月高達600億美元的速度拋售所持有的美債。雖然美國財政部仍大舉發債，但兩者的匹配度明顯不可持續，這使得美債面臨流動性風險，導致美債價格大幅滑跌。此外，美債走入熊市，期限溢價的推波助瀾也是主因。

美債殖利率暴衝的背後有5根支柱撐腰：第1，聯準會為美國經濟的韌性表態「更長久的時間維持高利率」（higher for longer），市場認為降息的速度將比預期的慢。

第2，隔夜利率自去年底後高於長期美債殖利率，加上目前全球的經濟與地緣政治充滿高度不確定，投資風險升高，公債市場的期限溢價擴大，導致投資者為持有較長期美債付出的成本高於獲利，且充滿較多不確定性，在預期「負利」的狀態下，中長期債仍處於負債狀態導致長期的虧損，因而不會持有長期公債投資者，而較青睞短期負債。

第3，基於對美國財政赤字仍迅速成長，反映到對長債供應成長的擔憂，造成價格可能跌跌不休，以致對公債的需求減少。

第4，聯準會正持續縮減資產負債表，意即大舉出售公債，加上美債的大戶包括日本、中國等全球各國及國際各金融機構也持有大量美債，但將史無前例地連續第三年虧損的情況下，供需失衡不斷推高美債殖利率，除債券價格下跌外，需求也大幅減弱。

第5，地緣政治的衝突並未顯著驅動避險資金配置美債，反而抬升油價與通膨預期。

另外，由於美債市場的震盪，已對美國達致貨幣緊縮的效果，尤其近期長債殖利率的飆升如同期限溢價的上升，相當於自9月以來升息3碼，市場據此認為聯準會可能結束升息的進程。因此，財政部的新舉債計劃，包括成長的規模與速度，在當前債市熊市的危局下，比聯準會進行利率決議更受到矚目，也可能為全球金融資產再掀一波驚濤駭浪。

債券殖利率繼續創新高會導致股票估值下降、美元走強以及美國企業和家庭的借貸成本上升，使得貨幣緊縮減少流動性，擴大或深化經濟放緩的裂縫。

其次，若債券損失導致金融機構破產，今年3月份矽谷銀行等陸續發生的低價拋盤，情勢嚴重可能觸發系統性風險。

而美元走強，對其他國家亦可能造成通膨壓力。近期從美國到全球金融市場都出現明顯的波動，美元指數維持高檔，非美貨幣普遍承壓，提高進口成本，導致對商品和服務的進口需求下降，拖累全球貿易會影響全球的經濟復甦。

美國聯準會的高利率及週期正外溢波及至全球金融市場，包括英、法、德等歐洲各國政府債券殖利率也呈上漲趨勢，導致全球資本回流歐美市場，為新興市場尤其是債務負擔較重的國家添加外部壓力。

美債市場義警正在集結中，高利率的金融環境，刻在奏起全球經濟不確定警訊，如何因應及趨吉避禍尚且謹慎。

※作者為自由撰稿者